部分區域水泥提價 市場更加關注未來水泥景氣走勢

 積極財政政策延續，基建投資有望發力。7月30日政治局會議同樣強調“積極的財政政策不變調，保持公共支出力度”。近期，部分區域水泥提價，市場對未來水泥景氣走勢關注度明顯提升。

均價基本觸底，盈利大幅下滑

水泥均價基本觸底，部分區域價格已跌至現金成本價?；仡櫲珖嗑鶅r走勢：4Q13地產需求旺盛推動水泥價格上漲至階段高位之后，2014年至今行業下游需求持續惡化導致均價一路下行。目前，P.C32.5袋裝和P.O42.5散裝不含稅價格分別跌至208元/噸和224元/噸。

如今多數區域企業很難盈利，而部分區域水泥價格已經跌至企業現金成本價，以華東江蘇南京為例，我們草根調研結果顯示：南京某主要企業出貨價格已跌至170~180元/噸，低于完全成本近30元/噸。

水泥-煤炭價差持續收窄，行業盈利大幅下滑。2013年以來煤炭價格持續走低，盡管2014年需求與價格趨勢向下，但受益于高價格基數(4Q13價格上行)和煤炭行業利潤轉移，當年水泥行業利潤仍保持較高水平。目前來看，煤炭價格跌幅已逐步趨緩，而從水泥-煤炭價差角度看，2Q15開始水泥-煤炭價差更是加速收窄。

從行業盈利角度看，1H15水泥行業利潤總額為93.27億元，同比下降64%，同期比較噸利潤水平創近年來新低。分區域看，1H15華東、華南和華中仍是利潤主要貢獻區域，占比分別達到67%、36%和31%，各區域盈利同比均呈顯著下滑態勢，其中“三北”盈利為負。

局部提價情理之中，淡季需求仍顯疲弱

農村基建支撐需求，自律推漲局部價格。7月下旬以來，湖南婁邵、陜西關中、甘肅平涼、湖北鄂東和四川地區相繼推漲價格，水泥價格漲幅在10-30元/噸，上漲原因包括：中西部地區下游需求基建占比高，而近期農村基建需求表現較好支撐上述區域需求穩中有升；上述區域前期價格跌幅較深，企業多處于虧損境地，借需求企穩回升之際依靠行業自律小幅推漲價格。

華南有望跟隨，華東提價滯后。中西部集中度較高之部分地區率先提價，我們認為需求企穩回升仍是上述區域提價之根本原因，如果沒有需求支撐，行業自律仍難以發揮效用：本輪行業需求及價格持續下跌過程中，我們在行業自律機制最為成熟之華東地區看到的是價格快速下跌，自律效應大幅弱化，一方面華東需求受地產影響頗深，而城市化率較高；另一方面，華東企業前些年已積累足夠盈利，底子厚不怕短期打價格戰。因此，華東需求短期尚未明顯改善，提價滯后不足為奇。目前珠三角地區天晴時需求已恢復到正常8-9成，環比企穩回升。區域企業計劃于8月3日上調高標號水泥價格，雖然核心玩家華潤水泥態度暫不明朗，但需求改善表明提價基礎已現。

淡季需求仍顯疲弱，價格彈性空間充足。由于水泥有“短庫存”特征，因此庫容比變化能夠一定程度上反映下游需求狀況。目前，行業庫容比持續上行，表明淡季行業整體需求仍顯疲弱。換角度看，水泥價格持續下行已經營造出近年來少有的彈性空間，核心區域現價距3Q14最高價空間多在50-100元/噸。

“穩增長”迫在眉睫，基建投資有望提速

政治局會議彰顯政府“穩增長”態度明確。根據中信證券宏觀組研究，如果不考慮金融行業加速增長之影響，1H15中國實際GDP增速僅為6.3%，經濟下行壓力凸顯。2015年7月30日中共中央政治局召開會議，“防范和化解系統性風險”和“應對經濟下行壓力”被并列為做好下半年經濟工作需要“高度重視”的兩個問題。

積極財政政策延續，基建投資有望發力。7月30日政治局會議同樣強調“積極的財政政策不變調，保持公共支出力度”。事實上，從地產銷售至新開工傳導時間來看，2H15地產投資難有靚麗表現(但降幅或將收窄)，因而基建投資仍是“穩增長”重要手段。不論是宏觀數據(鐵路公路投資增速下滑)還是微觀調研(水泥下游企業開工率普遍偏低，地下管網企業亦反映同樣問題)結果均指向1H15基建投資表現差強人意。

2014年10月以來，發改委累計批復近80個重點基建工程項目(統計鐵路/公路/機場/軌道交通)，批復總投資額超過2萬億元。我們判斷隨著經濟下行壓力加大，后續政府或將持續推出“穩增長”措施，包括但不限于繼續批復重點工程以及緩解地方政府財政壓力等，2H15基建投資有望提速。